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2019-07-26 11:02:28 来源: 新华网
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  编者按:今年以来,新华网在全国范围内开展了“澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的韧性”大型主题采访调研活动,走访国内各类型澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌,探究澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌保持稳定增长的奥秘,寻找澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌持续增长的韧性,发掘澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌继续前行的力量,全景反映澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的发展状况,为正处于转型发展的澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌探寻新动能。

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  工银国际首席澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌学家、董事总经理程实为新华网“澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的韧性”撰写了专稿。专稿题为:“三个维度看澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的真实成色”。

  全文如下:

  “不识庐山真面目,只缘身在此山中。”在“减速增质”大背景下,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌并非静止不动的点,而是不断演进的线,更是纵横交织的面。管窥蠡测或难见全貌,从多个维度着眼,方能把握澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌韧性的真实成色。

  笔者认为,从演进维度看,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的静态压力并不缺少相应的动态对策,下半年市场所忧虑的关键点均有望得到结构性改善,减速压力难以撼动增长底线。从历史维度看,资本市场是澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌“增质”而非“增速”的晴雨表。虽然澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌增速放缓是长期趋势,但是澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌增质红利亦正在加速释放,有望逐步培育澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的长期繁荣。从全球维度看,当前局势固然对澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌“稳增长”带来挑战,但是澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的相对优势亦将进一步凸显,国际资本流入澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌以分享澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌增质红利的大潮不会逆转。基于上述三个维度,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌短期放缓压力预计不会失控,而长期增质红利料将向资本市场加速映射,其所蕴藏的结构性机遇值得深耕布局。

  一、演进维度:放缓压力难以动摇增长底线

澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌  2019年一、二季度,在外部风险的冲击下,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌走势经历较大起伏,进一步凸显了下半年对内生增长的倚重。从静态来看,作为内生增长的核心,消费、制造业投资、房地产投资均存在下行压力,但是从动态来看,考虑到结构改善和政策演进,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌内生增长也不缺解法。工银国际研究部门认为,上述三大核心的下行压力不会失控,将于下半年呈现超预期的增长韧性。

  第一,消费引擎有望打破新旧错配。2019年上半年澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌消费增长尚未充分发力,主要是遭遇了结构性的新旧错配。从消费能力来看,2019年年初至今,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌居民可支配收入增速保持平稳,而人均消费支出增速却呈现下降趋势,两者的剪刀差渐次扩大。总量性的消费能力未得到充分调动。从消费意愿来看,可以发现,从2017年开始,总体消费意愿比例震荡上行,2019年虽在外部冲击下有回落,但是仍居于高位,而大额商品消费意愿比例持续下行。上述现象共同表明,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌消费升级趋势并未在总量上被外部风险阻断,而是正在处于结构上的新老交替阶段。其中,旧部分是传统的大额商品消费,主要以汽车、高档商品消费为代表;新部分则是消费升级重心下沉,从高档消费品转向中档消费品、从一二线城市转向低线城市和农村地区。受制于商业模式、物流运输、澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌成本、信息匹配等因素,当前的供给结构和方式并未顺利匹配这一结构性变化,导致旧动力过快衰退、新潜力未能充分释放。

  所以,当前消费增长乏力是阶段性、结构性的,亦将随着结构桎梏的瓦解而得到显著改善。针对这一问题,下半年政策调控有望从结构入手,推动消费增长中枢温和抬升。其一,加速新力释放。顺应消费重心下沉趋势,新一轮基建发力有望完善低线城市、乡镇地区的消费基础设施,打通新零售向县域澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的渗透渠道。同时,加速推进城乡公共服务均等化,由此激活县域澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌对医疗、文娱、教育等服务消费的升级需求。其二,避免旧力过快流失。在“因城施策”的基础上,下半年或将推出更多针对汽车、家电等大额消费品的消费促进政策,有望拉动汽车销售走出当前低谷。

  第二,制造业投资料将逐步企稳。澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌2019年上半年,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌盈利能力的不佳影响了制造业投资意愿,这也是上半年澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌投资引擎表现低迷的主要原因。展望下半年,此前落地的大规模减税降费将真正进入红利释放期,有望成为澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌盈利和制造业投资的稳定器。根据工银国际研究部门测算,本次增值税减税所产生的8657亿元红利中,除流向消费者的51%外,剩下的49%部分将直接惠及澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌部门。其中,约3145亿元红利将流向澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌,并转化为澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌盈利。这预计将对2019年规上澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌利润的同比增速产生4.7个百分点的正向影响,对主营业务利润率产生0.3个百分点的提振作用,从而减缓澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌盈利的下行趋势。此外,本次增值税减税配套政策(约1400亿元),小微澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的普惠性减税(2000亿),以及社保费率及税基下调(3000亿元),有望进一步扩大减税降费对澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌盈利的改善效应。得益于此,至2019年末,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌利润的累计同比增速有望逐步回升至5%左右,并带动制造业投资增速的企稳。

  第三,房地产投资无需过度悲观。2018年,随着房市政策和澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌条件双收紧,房企纷纷转向高周转策略,以加速回笼资金,客观上促进了房地产投资的高增长。而随着高周转策略逐步退出,房地产投资下行压力逐步显露,成为市场所忧虑的风险之一。着眼于房地产投资的结构特征,上述压力虽然将在纸面数据上兑现,但是其对澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌增长的真实拖累料将低于市场预期。

  二、历史维度:增质红利有望培育长期繁荣

澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌  面向澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌“减速增质”期,未来固然难以预料,但是历史总是有规律可循,进而为我们提供了烛照未来的工具。从历史经验来看,资本市场并不是澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌“增速”的晴雨表,而是澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌“增质”的晴雨表。伴随澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌增速放缓,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌增质的稳步提高依然能够从根本上支撑起澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的长期繁荣。

  聚焦当下澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌,由于外部地缘政治博弈日趋复杂,叠加内部潜在澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌增速下行,投资者风险偏好逐步趋于理性。这虽在二季度产生了短期冲击,但是长期来看,有助于促使市场打破“高增长”时代的估值迷思,更加审慎地回归于实体澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的增长质量和真实价值。得益于此,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌增质将被更加灵敏、准确地反映于资本市场,由“增质”驱动的两条价值主线将击破不确定性的迷雾,贯穿于整个“减速增质”时代。

  第一,消费升级纵深拓展。无论是当前的国内发展瓶颈,还是国际博弈环境,均表明澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌以投资为支柱、以外需为主导的初级发展模式已经不可持续。在“减速增质”时代,必将切换至以消费为支柱、以内需为主导的高级模式。随着80后至00后人群渐次成为社会中坚,消费倾向扩大化、消费需求多元化料将是大势所趋。2018年以来,一系列大规模减税降费的推进,以及II型和I型大城市落户限制的放松,也标志着澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌政策思路从“集中资源搞投资”转向“激活微观促消费”,有望长期性地解放居民消费能力。因此,“愿意花”和“有钱花”两大条件预计将得到持续改善,范围更广、层次更多的消费升级将成为数十年量级的确定性趋势。今年4月至今,虽然在外部风险冲击之下,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌A股市场出现了大幅度回调,但是大消费主题保持坚挺、逆势而上,实质上反映出了投资者对这一长期趋势的初步确认。展望未来,我们认为,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌增质红利的释放将在消费领域具体带来三重机遇。一是大众消费崛起,高性价比的中档品牌,尤其是实现进口替代的国产品牌,将步入快速增长轨道。二是低线城市和农村消费提速,能够下沉深耕相应区域的零售澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌有望获得更充裕的发展空间。三是服务消费热度不减。文体娱乐、旅游、教育、餐饮、家政服务、医疗美容等消费大类将继续保持长期增长潜力。

  第二,新澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌“硬核”崛起。归根结底,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌“减速增质”本质上是动力源的转换,即从扩大要素投入转向提高全要素生产率。因此,新澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌(包括高技术澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌)的成长和壮大,将与这一过程互为因果,成为另一个长期的确定性趋势。以美国为参照系,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌新澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌已处于一个特征鲜明的新起点。特征之一,在于“硬核”实力初具优势。据CB Insights和WIPO统计,截至2018年,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌新澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌“独角兽”澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌和创新集群数量,虽然少于美国,但是远高于全球其他澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌体。特征之二,在于价值成长尚不充分。从客户价值看,较之于美国同类公司,每单位客户对澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌新澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌公司所创造的澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌价值较低,未来依然可以通过技术、模式和业态的创新进一步挖掘潜力。上述特征将对资本市场注入长效化的价值因子。“硬核”实力的全球领先优势,意味更多的投资机遇和更为扎实的澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌基本面,而价值成长潜力则扩张了长期投资的空间。展望未来,以2019年7月科创板落地为先导,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌多层次资本市场的积极转型,有望进一步打通针对新澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的融资渠道,加速上述价值因子映射于资本市场。

  三、全球维度:澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌继续凸显相对优势

  2018年下半年至今,受贸易摩擦、澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌市场波动等影响,全球澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌稳定性进一步削弱,其中欧元区增速下滑明显,部分新兴市场货币急剧贬值。2019年上半年,各类澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌指标仍显疲弱,发达澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌体制造业PMI已落入荣枯线之下,澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌生产也明显回落。较之于发达澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌体日益增加的下行压力,新兴市场澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌体表现整体有所企稳,一方面缘于澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌加码“稳增长”带来了需求端支撑,另一方面也受益于近期全球澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌条件边际宽松、贸易壁垒增加的负面影响仍未完全显现等。除了实体澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌出现反弹之外,主要新兴市场货币风险相对2018年也明显平抑。另外,根据IMF在2019年4月的预测,2018年至2019年的全球增长率预计为3.3%,分别较2018年4月和10月的预测低0.6和0.4个百分点。随着风险外溢的破坏性和不确定性更加凸显,全球澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌正在从复苏轨道滑向长期增长中枢之下。

  当前澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌兼具稳固的增长底线和持续的增质红利,有望长期吸引全球资本流入。一方面,得益于澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌开放的扩大,国际资本对澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌市场的配置比重将继续逐步“补课”,最终与澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的全球地位相匹配,从而释放存量吸引力。这将表现为MSCI、富时罗素等国际主流指标体系逐步扩大对澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌市场的纳入比例,引导外资被动流向澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌市场。另一方面,鸟瞰全球,当前国际地缘政治博弈固然增加了澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌市场的短期不确定性,但是长期来看,全球性的危机回潮和价值链重塑将普遍影响全球澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌。在此情况下,立足于自身广阔的市场,中美两国澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌的内在稳定性将发挥关键作用,较其他澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌体形成相对优势。受此影响,国际资本料将择机主动进入澳门星际平台|澳门星际娱乐网址|澳门xj官方网站|信赖品牌市场,以追逐相对确定的长期“增质”红利。

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【纠错】 责任编辑: 王蓓蓓
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